S-Oil(010950)
* 동사는 1976년 1월에 설립되고 하루 66만 9천배럴의 원유정제능력을 보유한 정유사로, 정유 뿐 아니라 석유화학 및
윤활기유 등으로 다각화된 사업포트폴리오를 보유하고 있음.
* 정유부문에서는 대규모 정제시설, 높은 고도화설비 수준, 안정적인 내수 유통망 등을 바탕으로 견고한 시장지위와
사업경쟁력을 보유함.
* 매출액 10% 이상을 차지하는 주요 매출처는 Aramco Trading Singapore 임.
중국도 러시아 공백을 모두 채우긴 어려워
4Q22 Review: 영업적자 -1,575 억원 (컨센서스 433 억원)
4분기 동사 영업적자는 -1,575억원으로 당사 추정치 -1,059억원 및 컨센서스 433억을 큰 폭 하회하는 규모의 손실이었다.
유가 급락에 따른 재고 손실 -4,338 억원과 환율효과 -1,430억원 등이 반영되었고, 석유화학 부문이 시황 부진 지속으로 적자 폭이 예상보다 컸던 영향입니다. 정유부문 영업적자는 -3,796억원에 달했습니다. 견고했던 정제마진에도 불구하고, 유가
하락으로 인한 재고손실(4,000 억원) 및 환율하락 효과가 컸던 탓입니다. 최근 Dubai 유가는 재차 80 달러 안착했고,
정제 마진 역시 중간유분/휘발유 강세에 힘입어 20 달러를 이어가고 있습니다. 1분기는 정제마진 상승 및 재고손실 소멸
등으로 2.5천억원 상회하는 영업이익을 예상합니다. 화학 부문은 시황 부진으로 주요 제품 스프레드 모두 축소되며
-574억원의 영업적자 기록했습니다. 최근 중국 리오프닝 이후 바닥에서 아주 점진적으로 수요가 창출되고 있긴 하나,
글로벌 수요 둔화 및 PX, PO/PP 등 신규 설비 유입 지속으로 23년에도 업황 부진은 불가피할 전망입니다.
윤활유는 2,795억원(-25.8%QoQ, +23.2%YoY)으로 전 부문에서 유일하게 호실적 이어갔습니다. 비수기 영향으로 판매량과 판가 모두 전분기 대비 소폭 완화되었으나, 원재료인 VGO 가격 하락으로 스프레드는 크게 훼손되지 않으며 수익성은 33% 수준에서 유지되었습니다
중국 완연한 리오프닝 이후 본격적인 수요 회복 기대.
23년 상반기는 정제마진과 유가 모두 점진적 우상향 추세를 보이며 동사 영업이익의 정상화를 견인할 것으로 전망합니다.
중국 리오프닝 이후에는 정제품들의 본격적인 수요 회복이 예상됩니다. 연초 중국은 1차 수출 쿼터를 19백만톤(+46%YoY) 규모로 대폭 늘리며 역내 공급 부담 우려를 자극시켰는데, 금번 대규모 쿼터 할당은 중국 내수 부진 해소와 동시에 경제활동 재개를 유인하기 위한 의도로 파악됩니다. 이에 따라 중국 수출량은 12월 이어 1월에도 가파른 증가세를 이어갔을것으로
추정되나, 상반기 코로나 확진세 안정 이후 중국 내수가 회복되면 수출 물량은 점차 줄고, 2차 쿼터는 오히려 축소될
가능성이 높다는 판단입니다.
중국의 대규모 수출로도 러시아 공백을 모두 채우긴 어려워
한편, 중국 수출로도 러시아 공백을 모두 채우긴 어려워 23년에도 디젤은 글로벌리 타이트한 밸런스가 지속될 전망입니다. 22년 유럽은 러시아로부터 약 64.3만 b/d의 디젤을 수입했는데, 이는 중국 수출이 역사적 최대치에 달했던 지난 20년
3~4월 평균 67.5만 b/d 와 비슷한 규모입니다. 해당 물량이 모두 유럽으로 흘러가면 러시아 공백을 완전히 메꿀수 있습니다. 그러나 현재 총 가용 쿼터는 22백만톤으로 20년 1차 쿼터 31백만톤 대비 훨씬 적고, 전량 출회된다고 하더라도 기존의
중국산 주요 수입국인 호주/필리핀/홍콩 등에서의 공백이 연쇄적으로 발생해 디젤 수급은 결국 꼬일 수밖에 없습니다.
23년 또 한번 디젤 숏티지로 인한 정제마진 강세를 전망합니다.
일시적 부진, 펀더멘탈 이상무
* 4Q22 영업이익 -1,575억원(적자전환 QoQ)으로 컨센서스 하회
* 정유 부문 일시적 부진, 다만 1Q23 실적 정상화 전망
* 구조적 정제마진 강세 가능성에 주목
4Q22 영업이익 -1,575억원(적자전환 QoQ)으로 컨센서스 하회
4Q22 영업이익은 -1,575억원(적자전환, 이하 QoQ)으로 컨센서스 433억원을 하회했습니다. 정유 영업이익은
-3,796억원으로 적자 전환했습니다. 정제 마진은 등/경유 중심의 강세가 이어지며 전기대비 1.2달러/배럴 상승한 것으로
추정됩니다. 다만 분기말 유가 급락에 따른 재고평가손실 (4,000억원)과 환율 하락 등으로 전기대비 큰 폭의 감익을
시현했습니다. 화학 영업이익은 -574억원으로 적자 전환했습니다. 올레핀(PO/PP) 스프레드는 지속된 시황 부진으로
하락했으며 견조했던 아로마틱(PX) 부문도 약세로 돌아섰습니다. 윤활기 유영업이익과 영업이익률은 2,795억원 (-26%), 33.3%(-7%p)를 기록했습니다. 비수기에 따른 판매량 감소 및 판가 하락이 반영됐으나 견조한 스프레드로 양호한 수익성을 시현했습니다.
1Q23 영업이익 6,753억원으로 흑자전환 전망
1Q23 영업이익은 6,753억원(흑자전환, 이하 QoQ)을 전망하며 정유는 4,722억원으로 흑자전환이 기대됩니다.
중국 리오프닝에 따른 수요 회복과 타이트한 공급(OPEC+ 감산, 러시아산 원유/석유제품 제재)으로 향후 유가의 상방 압력은 확대되겠습니다. 정제마진은 디젤 중심의 강세가 이어지는 가운데 2월 러시아산 석유제품 수입금지 시행 등으로 상승세가
지속될 전망입니다. 화학 영업이익은 -184억원(적자지속)을 전망합니다. 중국 신증설 영향으로 스프레드 약세가 지속되나
리오프닝에 따른 전방 수요 회복등 으로 매분기 점진적인 실적 개선이 예상됩니다. 윤활기유 영업이익은 2,215억원(-21%)을 전망합니다. 전기대비 감익에도 고급기유 중심의 견조한 수요 및 제한적인 증설로 양호한 수익성이 지속될 전망입니다.
장단기 투자포인트 모두 유효한 구간
* 12MF PBR 1.0배. 23년 예상 ROE 28.5%를 고려할 때, 주가는 저평가 구간으로 판단
* 장기적으로 향후 수년간 수요 증가분 대비 부족한 순증설로 인해 타이트한 수급 지속
* 정제 설비 부족 상황은 수급의 균형(가격)을 높일 것. 현 정제 마진(15달러)이 유지되면, Covid-19 이전 시기(8달러) 대비
연간 영업이익이 약 1.7조원 증가할 것으로 추정
* 단기적으로도 정제마진 강세를 예상하는 이유: 1) 중국 리오프닝, 2) 러시아 가격 상한제
* 러시아 가격 상한제 설정에 따른 석유 제품 수출 경로의 재설정은 즉각적으로 이뤄지기 힘들 것으로 전망.
석유 제품을 운반하는 클린 탱커수가 부족할 것으로 보이기 때문
예상 가능했던 정유 부문의 부진
4Q 영업손익 -1,575억원으로 적자전환(컨센서스 430억원, 전분기 5,120억원)
* 정유 부문의 부진 영향이 컸음(영업이익 -3,796억원) - 분기말 유가/환율 하락 때문에, 높은 가격에 원유 수입해 낮은 가격에 판매한 효과 - 유가/환율/일회성 요인 영향을 제외하면 약 5~6천억 수준의 영업이익 추정
* 화학은 업황 악화로 -574억원 기록. 윤활기유는 스프레드 강세 지속으로 +2,795억원
정제마진 평균 15달러의 원년
* 1Q 영업이익 9,497억원 전망(흑자전환 QoQ) 실적 개선 요인
① 유가 반등 및 환율 하락세 둔화 ② OSP 하락 ③ 일회성 요인 제거
* 정제마진 4분기 수준만 유지해도, 정유 부문은 7천억원 이상 영업이익 달성 가능 전망
* 1분기에도 정제마진 강세 전망 유지하는 이유는 1) 중국 리오프닝으로 인한 석유 제품 수요 증가, 2) 러시아 석유 제품 가격상한제로 인한 공급 차질 가능성 때문
북미 정유사 실적과 같이 보는 4분기
4분기 영업손실, 환차손 및 재고평가손 등 대외 요인
S-Oil은 4분기 매출액 10.6조(YoY +27.8%, QoQ -4.8%), 영업손실 1575억원(YoY, QoQ 적자전환)을 발표하였으나 연간
기준 사상 최대 영업이익을 기록하였습니다. 4분기는 견조한 정제 마진이 지속되었음에도 유가 하락에 따른 재고손실
4338억원 및 환율 변동(4Q -167.5W/$)에 따른 환손실 약 1430억원 등이 실적 하락의 주된 원인으로 작용하였습니다.
또한 연말 인사제도 변경에 따른 통상임금 소급 적용으로 약 600억원의 일회성 비용이, 원유 도입 Lagging 영향으로
약 1000억원의 손실도 추가되었습니다. 향후 매크로 요인이 반대로 나타날 경우 추가 이익 개선을 예상할수 있으나 본업의 경쟁력과는 다소 무관한 변동성으로 생각할 수 있습니다. 석유 화학부분은 574 억원의 영업손실이, 윤활부문에서는 2795억원의 호실적을 발표했습니다.
2023년 업황, 회사는 견조한 수준 지속 전망
회사는 2월 5일 러시아산 석유제품에 대한 금수 조치로 인하여 등,경유 제품 중심의 타이트한 시황을, 중국 내수 수요 회복 및 리오프닝에 따라 경제 활동과 교통량 회복으로 중국 수출 쿼터량 변화 가능성 및 국내 제품의 수출 증가 가능성이 높은
것으로 언급하였습니다. 정유 업황은 노후화 설비 폐쇄와 정기 보수 증가로 2023년 견조한 시황이 유지될 가능성을
예상하였습니다.
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미 정유사 2023년 정제마진 호조 전망
미국 대표 정유사인 Marathon Petroleum 및 Phillips 66의 4분기 실적 발표에서도 2023년 업황 호조가 전망되었습니다. 경유 마진의 상대적 강제가 지속되는 가운데 휘발유 및 항공유 수요 개선에 대한 View를 제시하였습니다. 이들은 높은 주주환원정책과 Bio Fuel 등 Energy Transition에 대한 전략에 집중하고 있는 점, 국내 정유사 대비 정제마진 외 변동요인이
적은 것이 공통적으로 나타났습니다.
변곡점: EU의 디젤 가격 상한제 시행
매출액 11조원(-5%qoq, +28%yoy), 영업손실 1,575억원(적전qoq, 적전yoy), 당기순이익 2,313억원(흑전 qoq, -20%yoy)으로 예상 수준의
실적 기록. 국제 유가 하락으로 인한 정유 사업의 재고 평가손실 4천억원 반영을 제외하면 특이사항이 없는 실적이라 평가. 원유, 환율 관련
헤지를 통한 파생 상품 이익 반영으로 순이익은 흑자 기록 1Q23 실적은 매출액 9.4조원(-11%qoq, +2%yoy),
영업이익 4,614억원(흑전qoq, -65%yoy) 전망. 전년동기 러시아, 우크라이나 전쟁 여파로 유가,
정제 마진이 높았던 기저효과로 실적 감소하나, 분기로는 실적 증가 전망. 재고 평가 손실 축소, 초호황을 유지 중인
정제 마진과 윤활유 사업 실적 덕분. 중유 약세로 동사의 고도화 설비 및 윤활유 사업 수익성은 지속 개선되며 3월부터
예정되어 있는 정기 보수 기회손실 영향을 최소화할 전망 2023년 영업이익을 2.9조원으로 기존 추정에서 +31% 상향.
국제 유가 100달러 전망을 유지함과 동시에 정제 마진을 연간 평균 14달러에서 20달러로 상향 조정했기 때문입니다.
당사는 중국의 리오프닝으로 2023년 석유 수요가 300만b/d 증가할 것이라 추정하며, 세계 CDU 설비 순증설이 120만b/d에 불과한 점을 고려해 정제 마진 강세를 전망
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EU/G7 유가 상한제, 디젤 가격 상한제 영향
유럽은 2월 5일부터 러시아 디젤 가격을 100~110 달러 사이로 제한하는 가격 상한제 시행 예정. 기존 유가 상한제에 이은
후속 조치이며, 시장 수급에 긍정적 영향 지속 전망. 2022년 러시아의 유럽향 디젤 수출 규모는 74만b/d이며, 석유 제품 탱커 운임이 원유에 비해 높은 점을 고려하면, 러시아 원유의 중국, 인도 수출 물량은 지속 증가하고 러시아 CDU 가동률은
하락할 전망. 또한 중국 리오프닝으로 인한 내수 수요 증가로 수출 쿼터 확대 영향은 최소화될 것이라 판단. 장기적으로
세계 CDU 용량의 7%를 차지중인 러시아 설비 가동률 하락은 정제 마진 강세에 긍정적
유가 등락에 따라 실적이 춤을 추지만...
2022년 4분기 추정 영업적자 △1,575억원, 적자전환
2022년 4분기 추정 실적(2/1일)은 ‘매출액 10.6조원, 영업손실 △1,575억원(영업손실률 △1.5%), 지배 주주 순이익 2,313억원’ 등이다. 영업손익 추정치는 전분기 5,117억원와 컨센서스 433억원에 대비 크게 미달하는 것이었다. 가장 큰 원인은
유가 하락에 따른 재고손실 △4,338억원과 환율하락에 따른 영업이익 감소분 △1,430억원 때문이다. 일회성 비용을
제외할 경우 영업이익은 4,193억원으로 견조했다. 부문별로는 ‘정유 △3,796억원(전분기 788억원), 석화 △574억원(전분기 561억원), 윤활유 2,795억원(전분기 3,767억원)’ 등이다.
2023년 1분기 예상 영업이익 8,000억원으로 회복 가능
반면, 2023년 1분기 영업이익은 8,000 ~ 9,000억원 수준으로, 실적 복원이 클것으로 전망됩니다. 지난 4분기 발생되었던
일회성 비용 6,400억원(성과급, 재고손실, 환율 영향)이 소멸될 뿐만 아니라, 중동산 원유 조달 비용이 낮아진 효과 때문이다. 사우디로부터 원유를 ‘두바이 유가 + OSP(Official Selling Price Differentials)’로 구매하는데, 1분기 평균 OSP(경질원유, 중질원유 평균)는 0.7$로, 지난 4분기 4.7$ 대비 △4.0$ 낮아졌다. 정유부문에서 2,800억원 규모의 이익 증가 효과를
얻을수 있다. 부문별 예상 영업이익 규모는 ‘정유 6,543억원, 석화 △40억원, 윤활유 2,065억원’ 등입니다.
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2023년 연간 실적 및 배당 모멘텀은 감소해…
2023년 1분기 실적 복원으로 주가 흐름은 나쁘지 않을 것입니다. ① 2023년 예상 실적은 ‘매출액 34.9조원, 영업이익 1.5조원(영업이익률 4.2%), 순이익 1.1조원’ 등입니다. 영업이익은 전년 3.4조원 대비 △57% 줄어드는 것입니다. 국제유가 81$(전년 97$/배럴)과 OSP반영 후 정제마진 3.3$(전년 5.0$/배럴)을 적용했습니다. ② 연간 배당금은 2022년 5,500원 (상반기 2,500원 + 하반기 3,000원)에서 2023년 2,500원으로 줄어들 전망입니다. 9조원대 샤힌 프로젝트 투자 영향으로 배당성향이 30% 아래로 낮아질 수 있기 때문입니다.
정제마진 단기 강세 지속
- 정유 부문 영업이익은 -3,796억원으로 적자전환. 당사 추정 4Q22 평균 정제마진은 13.7달러로 QoQ +22.6% 상승했으나, 유가 하락에 따른 재고관련 손실 4,000억원으로 적자 시현 - 윤활유 부문 영업이익은 2,795억원(QoQ -25.8%)으로 전분기에 이어 30% 이상의 높은 영업이익률 시현. 비수기 영향으로 판가 및 판매량 소폭 감소했으나 원재료(VGO)의 가격 하락폭이
더 커 견조한 마진 유지
가장 중요한 변수는 중국의 석유제품 수출량 변화
- 1월 현재 정제 마진 강세는 중국의 휘발유 수출량 감소(1월 전망 MoM - 34%)에 따른 휘발유 마진의 강한 반등(QoQ +662.8%)에 기인. - 1Q23내 정제마진 강세가 지속될 것으로 예상되나, 이후 정제 마진 방향은 중국의 석유제품 수출량 변화가 좌우할 것으로 판단됩니다.
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중국 석유제품 수출 증가 vs. OSP 안정화
4Q22 영업이익은 -1,575억원(QoQ 적전, YoY 적전)으로 컨센(433억원)을 큰 폭 하회했다. 정제마진 호조에도 불구하고
정유 영업이익이 -3,796억원으로 대폭 적자를 기록한 영향입니다. 이는 일회성 비용 성격의 부정적 효과가 약 -6천억원
(환율효과 -1,430억원, 재고손실 -4,338억원, 기타 -600 억원) 반영된 영향입니다. 석유화학은 PP, PO의 부진 영향으로
적자 전환 했습니다. 다만, 윤활기유 영업이익은 2.795억원 (OPM 33%)으로 견조한 수준에서 유지되었습니다.
1Q23 영업이익은 7,828억원(QoQ 흑전, YoY -41%)으로 전 분기 대비 대폭 개선될 전망입니다. 정유 영업이익이 5,757억원(QoQ +9,553억원)으로 전사 실적 개선을 견인할 전망입니다. 이는 전분기에 반영된 각종 일회성 성격의 부정적 효과가
제거되고, OSP가 대략 QoQ 4$ 가까이 하락하면서 내부 정제마진 개선이 이뤄지기 때문입니다.
S-Oil 에스오일 주가 전망 및 기업 분석 목표 배당금 주식 수익률
다양한 변수가 혼재. 2022년 대비 강한 모멘텀은 부족
정제설비의 공급 부족은 구조적 흐름이기에 중장기적으로 견조한 실적 흐름은 지속될 것입니다. 다만, 단기적으로 석유
제품 시장을 둘러싼 긍정/부정의 다양한 변수가 혼재하고 있기에 2022년 대비 강한 모멘텀은 부족하다고 판단합니다.
긍정적 요소는 ① 중국의 리오프닝에 따른 휘발유, 항공유 등의 수요 개선 ② EU의 석유제품 금수조치에 따른 러시아
생산량 축소 ③ 러시아 원유의 아시아 유입에 따른 사우디의 OSP 하향입니다. 반면, 부정적인 요소는 ① 글로벌 천연가스
가격 폭락에 따른 발전용 디젤 수요 둔화 가능성 ② 매우 저렴한 러시아 원유를 대폭 수입한 중국/인도의 석유제품 수출량
확대. 실제, 중국 석유제품 수출 쿼터와 실제 수출량은 최근 대폭 확대 중 ③ 디젤 초강세 완화시 윤활기유의 실적이 둔화될 가능성입니다. 중국의 리오프닝에 따른 수요 증가와 역사적 저점까지 하락한 Valuation (PBR 1배)를 감안하면 Trading
전략이 유효하며, 주가의 추가적인 Upside는 중국의 수요 강도가 결정할것입니다.
2023.01.25 - [주식] - 메리츠화재 주가 전망 및 기업 분석 목표 배당금 주식 수익률
메리츠화재 주가 전망 및 기업 분석 목표 배당금 주식 수익률
메리츠화재(000060) * 1922년 국내 최초로 설립된 손해보험사로, 메리츠금융그룹 기업집단에 속해있으며 손해보험업 및 이에 관련된 부대사업을 영위하고 있음. * 장기 보장성 신계약은 업계 최고
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2023.01.26 - [주식] - 롯데케미칼 주가 전망 및 기업 분석 목표 배당금 주식 수익률
롯데케미칼 주가 전망 및 기업 분석 목표 배당금 주식 수익률
롯데케미칼(011170) * 동사의 기초소재사업은 납사, LPG 등의 원료를 활용하여 기초유분과 모노머, 폴리머 등의 제품을 제조, 판매하며 관련 연구 개발을 진행. * 케미칼사업은 염소 계열과 암모니
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2023.01.28 - [주식] - 현대자동차 현대차 주가 전망 및 기업 분석 목표 배당금 주식 수익률
현대자동차 현대차 주가 전망 및 기업 분석 목표 배당금 주식 수익률
현대차(005380) * 동사는 1967년 12월에 설립되어 1974년 6월 28일에 유가증권시장에 상장됨. * 동사는 자동차 및 자동차 부품을 제조 및 판매하는 완성차 제조업체로, 현대자동차그룹에 속하였으며,
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2023.01.30 - [주식] - HMM 주가 전망 및 기업 분석 목표 배당금 주식 수익률
HMM 주가 전망 및 기업 분석 목표 배당금 주식 수익률
HMM011200 * 100여 척의 다양한 선박과 물류시설, 전 세계를 거미줄처럼 연결하는 항로망, 해운업계를 선도하는 IT시스템, 숙련된 해운 전문인력을 바탕으로 최고의 수송 서비스를 제공하는 기업임.
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2023.01.13 - [주식] - 우리은행 우리금융지주 주가 전망 및 기업 분석 목표 배당금 주식 수익률
우리은행 우리금융지주 주가 전망 및 기업 분석 목표 배당금 주식 수익률
우리금융지주(316140) * 동사는 2019년 1월 설립한 지주회사로 금융업을 영위하거나 밀접한 관련이 있는 종속기업을 지배하는 것이 주 사업목적임. * 주요 종속회사들의 사업은 은행업, 신용카드업,
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2023.01.17 - [주식] - 금호석유화학 금호석유 주가 전망 및 기업 분석 목표 배당금 주식 수익률
금호석유화학 금호석유 주가 전망 및 기업 분석 목표 배당금 주식 수익률
금호석유(011780) * 동사 및 종속회사는 합성고무, 합성수지, 정밀화학, CNT, 건자재, 에너지 사업 및 페놀유도체 제조, 특수합성고무, 항만운영, 리조트 운영 등의 사업을 영위하고 있음. * 합성고무
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2023.01.20 - [주식] - 미래에셋증권 주가 전망 및 기업 분석 목표 배당금 주식 수익률
미래에셋증권 주가 전망 및 기업 분석 목표 배당금 주식 수익률
미래에셋증권(006800) * 국내외 우량 투자자산을 기반으로 한 상품 개발, 트레이딩 역량 등 다양한 분야에서 경쟁력을 갖춘 증권사로서 2016년 4월 미래에셋증권으로 최대주주 변경되었고, 합병 후
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2023.01.23 - [주식] - 호텔신라 주가 전망 및 기업 분석 목표 배당금 주식 수익률
호텔신라 주가 전망 및 기업 분석 목표 배당금 주식 수익률
호텔신라(008770) * 사는 TR부문, 호텔&레저부문으로 2개 사업부문을 영위하고 있음. * TR 부문은 국가로부터 관련 사업권을 취득하여, 외국인 방문객 및 내국인 해외출국자를 대상으로 외국의 유명
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