GS건설(006360)
* 동사와 연결회사는 건축주택부문, 신사업부문, 플랜트부문, 인프라부문, ECO사업부문 총5개의 부문으로 구성되어 있음.
* 동사는 사무용 빌딩, 생산 시설, 주거 시설, 정유, 석유화학 및 환경 등에 사용되는 설비 등을 건설하는 사업을 영위하고 있음.
* 연결대상 종속회사에 포함된 회사들이 영위하는 사업으로는 건설업,부가통신업, 건설용역업, 서비스업, 임대업 등이 있음.
신사업과 베트남 개발의 연환계
연환계(브랜드경쟁력 + 신사업 + 베트남 개발)로 탈압박 - ‘자이(Xi)’ 바탕으로 우수한 국내 주택 입지 구축. 신사업 포트폴리오 강화중
- 1) 건축/주택 사업비중이 70% 내외로 높은 편. 국내 주택경기 변동에 민감. 단기 모멘텀 불리하나, 서울∙수도권 정비사업
규제완화 기조 긍정적
- 2) 해외사업은 당장은 플랜트보다 인프라, 신사업 비중을 늘려나갈 전망. 호주, 북미 등 수주가시성 높은 선진국 타깃 철도, PPP 사업 수주를 추진
- 3) 신사업 중 수처리업체인 GS Inima의 매출 및 이익 기여가 높은편. 모듈러 건축(단우드, 엘리먼츠) 및 이차전지 재활용(에네르마) 사업 진행중
- 4) 베트남 개발사업(나베, 뚜띠엠, 9군) 매출 본격화 단계. 인도기준 매출인식되며, 1Q23(나베 1-1 타운하우스 354세대), 4Q23(뚜띠엠 1-1 아파트 300세대) 인도 계획. 2023년 연간 약 4억불 이상 매출 반영 예상
23년 준공 정산효과로 수익성 개선 기대 - 3Q22 매출액 2조 9,531억원(+36.0% yoy), 영업이익 1,251억원(-17.8% yoy),
영업이익률 4.2%(-2.8%p yoy) 기록. 컨센서스 하회 - 기존 현장 점검을 통해 보수적인 원가율 산정, 가진행 현장 원가율 100% 반영, 준공세대규모 축소에 따른 정산효과 하락 - 2023년 실적은 매출액 12조 2,799억원, 영업이익 8,139억원 전망.
23년 예정 준공현장은 3만세대 이상으로 정산효과에 따른 수익성 개선 가능할 전망. 미착공 브릿지론 물량은 1.4조원 정도로 월 1천억원 규모로 만기가 도래. 단기 유동성에 부담이 되는 수준은 아님
건자재 상승분 예정원가 조정 영향
GS건설의 3분기 매출액은 2조 9,531 억원으로 전년동기대비 36.0% 증가, 컨센서스 대비 6.4% 상회했습니다. 반면 영업이익은 1,251 억원으로 전년동기대비 17.8% 감소, 컨센서스 영업이익 1,915 억원 대비 34.7% 하회, 당시 추정치 1,743 억원
대비 28.2% 하회하는 아쉬운 실적을 기록했습니다. 이는 건자재 가격 상승 여파에 따른 주택 현장 예정원가 조정에 기인하는 것으로, 시장 예상보다 큰 폭의 원가 조정이 반영되며 컨센서스를 하회한 모습입니다. 진행 현장의 원가 조정이 전부 일어나지 않았고, 일부 현장은 예정원가 미확정에 따라 100% 원가율로 진행되고 있어 향후 주택 마진에 플러스 마이너스 요소가 모두 상존하는 실정입니다. 다만 4분기 주택 성수기로 인한 매출액 볼륨의 증가를 고려하여 주택 마진을 소폭 개선되는 것으로 가정했으며, 내년도 마진의 경우는 절대 레벨의 감소가 불가피할것으로 보여 추정치를 하향 조정했습니다. 분양 성과는 16,470 세대로 나쁘지 않지만, 연내 목표인 27,000 세대 달성을 위해서는 4분기 1만세대의 분양이 확인되어야 합니다.
3Q22 Review: 영업이익, 당사 추정치 30% 하회
3Q22 Review: 영업이익, 당사 추정치 30% 하회
GS건설의 3분기 매출액은 3.0조원, 영업이익은 1251억원으로 전년 동기대비 각각 +36.0%, -17.8%의 증감률을 기록했습니다. 시장 컨센서스인 영업이익 1915억원을 35% 밑도는 수치입니다.
총 매출액은
1) 자이씨앤에이 연결 편입 효과, 2) 주택 및 신사업 매출 증가, 3) 작년 3분기 해외 매출 차감(1430억 원, 바레인 LD이슈) 등의 영향으로 큰 폭의 증가를 기록했습니다. 영업이익 감소 및 추정치 하회는 주택마진 하락(상반기 평균 18.7%, 당사 추정치 15.5% 3Q 10.9%)에 기인한다. 순이익은 환율 상승에 따른 환관련 이익의 반영으로 비교적 양호했습니다.
눈높이를 낮추는 계기
3분기 말 기준 신규 수주는 12.4조 원으로 기록하며 연간 목표의 85%를 달성했으며, 주택 분양도 3분기 누계로 16,473세대를 공급하며 연간 2.7만 세대 공급 계획에 변동이 없는 상태입니다. 이를 감안하면 내년 주택 매출은 증가가 예상되나, 마진 하락에 따른 이익 기여 축소는 불가피할 전망입니다. 다만, 그동안 동사의 주택 마진이 유독 좋았고 이에 실적에 대한 눈높이가 덩달아 높아진 부분을 감안하면 자재 가격 상승에 따른 마진 조정이 아주 불편하지만은 않습니다. 오히려 재빠른 실적 안정화를 봄과 동시에 향후 신사업 이익 증가도 더욱 돋보일 수 있다는 판단입니다. 한편, PF지급보증(약 1.4조 원)과 관련, 현재로서는 만기 도래액이 월 천억원 수준에 불과해 단기 유동성 리스크는 제한적임을 강조했습니다.
주택 원가 상승에 기인한 실적 부진
3Q22 Review : 주택 원가 상승에 기인한 실적 부진
2022년 3분기, GS건설 연결 기준 실적은 매출액 2.95조원(+36.0%, YoY), 영업이익 1,251억원(-17.8%, YoY)으로 시장 예상치(영업이익 : 1,913억원, 1개월 기준)를 크게 하회하는 부진한 실적을 기록했습니다. 플랜트 외형 축소로 주택/건축 매출 의존도(1H22 기준 : 76%)가 높아진 가운데 1) 보수적 원가율 재산정과 이에 따른 2) 원가율 현실화(100% → 실행 원가율 조정) 효과 축소 3) 준공 세대 축소에 따른 준공정산이익 효과 감소에 기인한 주택/건축 원가율 상승이 실적 부진의 원인으로 작용했습니다 [82.3%(2Q22) →89.9%(3Q22P)]. 2022년 3월부터 반영된 자이씨엔에이 연결 편입 효과와 해외 추가원가 이슈가 부재했음에도 불구, 영업이익은 전년동기 대비 18% 감소했습니다.
주택 분양 축소 우려 상존, 신사업 부문의 점진적 이익 개선 기대
2022년 3분기 누계 기준, 국내 주택 분양 실적은 약 1.6만 세대를 소폭 상회하며 연간 가이던스의 약 60%를 달성했습니다[26,880세대(21)→27,491세대(22E)]. 2023년 주택 분양 계획은 서울 및 수도권 지역의 정비사업 중심으로 2022년 가이던스 대비 소폭 낮아진 수준으로 파악되고 있습니다.
다만, 신사업 부문은
1) GS이니마의 오만 EPC 및 브라질 매출 증가세
2) 해외 모듈 사업의 가동률 상승
3) PC(Precast Concrete) 출하 증가에 따른 매출 성장세가 이어지며 점진적인 이익 개선 흐름을 나타낼 것으로 전망합니다.
시선은 2023년으로
3Q22 영업이익 당사 추정치 및 컨센서스 큰 폭으로 하회 GS 건설의 3Q22 매출액은 3.0 조원(+36.0% YoY), 영업이익은 1,251 억원(-17.8% YoY)를 기록했습니다. 영업이익은 시장 컨센서스와 당사 추정치를 각각 36.5%, 35.0% 하회하며 부진했습니다. 영업이익 부진의 가장 큰 요인은 주택 마진 하락입니다. 3Q22 건축/주택 GPM 은 10.1%(주택 10.9%)로 전년동기대비 12.6%p, 전분기대비 7.7%p 하락했습니다. 자이 C&A 연결 효과(연간 건축 부문 매출액 +1.5 조원)에 따른 믹스 악화를 고려해도 주택 부문에서 큰 폭의 마진 압박을 받고 있는 것으로 보입니다. GS 건설의 경상적인 주택 GPM 을 20~22%로 설정한다면, 2022 년 연간 기준으로 주택 부문에서 +4.5~6.5% 수준의 원가율 조정이 일어나고 있는 것으로 보입니다. 이는 기존 추정치 +3~5% 수준 대비 +1.5%p 상향된 것입니다. 건축/주택 부문 외에 신사업, 플랜트, 인프라의 GPM 은 각각 13.1%, 9.7%, 5.5%로 특별한 일회성 손익없이 경상적인 실적을 기록했습니다.
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GS건설 주가 전망 및 기업 분석 목표 배당금 주식 수익률
1) 2023년 선별적인 분양 전략 예상, 2) 영업이익은 2023년에 크게 반등할것
GS 건설의 3Q22 누적 분양 물량은 16,473 세대(3Q22 5,373 세대)로 연간 가이던스 26,500 세대 대비 62%를 달성했습니다.
하강 국면으로 접어든 부동산 경기를 고려할 때 4Q22 10,000 세대의 분양 물량 달성 가능성은 낮다고 판단합니다. 2023년은
정비사업과 수익성 위주의 사업지 위주의 선별적인 분양 전략으로 2.5 만호 수준을 공급할 것으로 예상됩니다. GS 건설의 2023 년 영업이익은 8,883 억원(+46.7% YoY)가 예상됩니다. 매출액 중 건축/주택 비중이 70%를 상회해 주택 마진 정상화에 따른 효과가 경쟁사 대비 가장 클 것으로 예상됩니다. 당사는 주요 건축 자재 가격이 2Q22 피크 아웃 했다고 판단하며, 2023년은 착공 물량 감소에 따라 자재 가격도 하락할 것으로 예상합니다. 또한 2023년 플랜트/Eco 부문 매출이 감소(-7.3% YoY)하는 가운데, 마진이 상대적으로 안정적인 신사업 부문의 매출이 크게 증가(+41.3% YoY) 하면서 영업이익 증가의 안정성을 더할 전망입니다.
다만 극심한 Valuation 저평가 상태에서도 단기간 내의 주가 반등 폭은 크지 않을 것으로 보입니다.
이는 1) PF 단기채 시장의 불확실성이 아직 해소되지 못했고,
2) 정책 금리의 피크 아웃 시점도 2023년 중으로 예상되기 때문이다.
주택 매출 비중이 경쟁사 대비 큰 GS 건설은 위 두 가지 요인의 불확실성 해소가 주가 반등에 핵심 요인이 될 것으로 판단되어 보입니다.
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셀트리온(068270) * 동사는 생명공학기술 및 동물세포대량배양기술을 기반으로 항암제 등 각종 단백질 치료제(therapeutic proteins)를 개발, 생산하는 것을 목적사업으로 하고 있음. * 아시아 최대인 140
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삼성생명(032830) * 1957년에 설립되어 업계 최대의 전속 설계사 조직과 계리 전문인력을 보유하고 있는 삼성그룹 계열의 생명보험사 * 보장성 및 연금/저축성 보험상품 서비스 제공을 주요 사업으
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계열사 안전 혁신학교 희망 퇵직 입사 아파트 현대 대우 호주 본사 사장 회장 대표 이사 플랜트 포스코
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