메리츠화재(000060)
* 1922년 국내 최초로 설립된 손해보험사로, 메리츠금융그룹 기업집단에 속해있으며 손해보험업 및 이에 관련된 부대사업을 영위하고 있음.
* 장기 보장성 신계약은 업계 최고 수준의 장기상품 경쟁력을 바탕으로, 지속적으로 업계 상위 수준의 성장율을 나타내고
있음.
* 22년 11월, 메리츠금융지주는 상장사인 메리츠화재와 메리츠증권을 완전자회사화하기 위해 주식 교환을 결정했다고
공시함.
Finally, 완전 자회사화 결정
메리츠화재 완전자회사화가 결정되었습니다. 지주 가치에 연동될 메리츠 화재 주가는 현 주가 대비 25%의 상승여력을 지닙니다. 목표 주가를 하향하지만 이는 1년이 아닌 단기 목표라는 점에 의미가 있습니다.
드디어 완전자회사화 결정
메리츠금융지주는 상장사인 메리츠화재와 메리츠증권을 완전 자회사화 하기 위해 주식 교환을 결정했다고 공시. 유통주식(교환대상)비율은 메리츠화재 32%, 메리츠증권 37%에 해당됩니다. 메리츠화재를 기준으로 본 주식교환 건이 무산되려면 화재 소액주주의 33% 또는 지주 소액주주의 43%가 매수 청구권을 행사해야함 통과 가능성이 높다는 가정 하에, 지주가 예정된 매입을 포함해 자사주를 모두 소각하고 주식 교환을 위한 유상증자를 완료했을때 상장 자회사의 시가총액을 100% 흡수한 지주사의 주당 가치(전일 기준 NAV 할인율 적용)는 30,187원으로 추정. 이때 상장 자회사의 주가는 교환 비율에 의해 고정되므로 메리츠화재 기준 38,209원으로 산출됨 이 경우 공시된 중장기 주주환원 전략대로 지주의 주주환원율
(배당+자사주 매입 및 소각) 50%를 가정하고 이를 기존 주주가 교환 비율대로 받는다면 메리츠화재의 주당
주주환원율은 현 주가 대비 14.5%로 산출됨.
NAV 이상의 가치 평가 전망
교환비율이 정해진 이상 메리츠화재의 주가는 지주 주가에 연동될 전망. 이때 전일 종가 기준의 단순 합산 NAV로 지주의
가치는 6조원(주당 30,187원) 수준이나, (1)지주의 유통주식비율이 20%에 불과한 가운데 2,000억원의 자사주 매입 및
소각을 시행할 예정이고 (2)주가 대비 주주환원율이 10%를 상회하는 점,(3)지주의 2023년 예상 이익을 늘어 난 주식수로
나눈 EPS가 8,167원에 해당해 PER이 3.7배에 불과한점을 고려하면 단순 합산 NAV 이상의 주당 가치를 평가받을 가능성이
높다고 판단. 4대 은행지주사의 2023년 기대 배당수익률과 메리츠금융 지주의 주주환원 가치가 수렴할 경우 지주는 주당 50,485원으로 평가됨. 단, 이익 변동성과 배당/자사주 비율이 불투명함을 고려해 주주 환원 가치에 20%를 할인하면 지주는 주당 40,388원, 메리츠화재 교환 가치는 44,730원에 해당 NAV로 산출한 가치와 주주 환원율 수렴값을 고려한 가치를
산술 평균해 메리츠화재의 단기 목표 주가를 45,000원으로 제시함
사상 최대 실적 경신했으나 연말 배당 불확실성 존재
* 3Q22 순이익 2,607억원(+48.8% YoY), 어닝 서프라이즈
* 금리 상승으로 자본 큰 폭 감소, 올해 배당 계획 수정 개연성 존재
* 내년 IFRS17 및 K-ICS 도입 시 현금 배당과 자사주 매입 재개 기대
3Q22 순이익 2,607억원(+48.8% YoY), 어닝 서프라이즈
3Q22 영업이익 3,608억원(+48.7%, 이하 YoY), 순이익 2,607억원 (+48.8%)로 사상 최대 실적을 기록했습니다. \
당사 추정치(순이익 2,360억 원) 및 시장 컨센서스(2,223억원)를 크게 상회하는 어닝 서프라이즈입니다.
성과형 자산(주식형 및 혼합형)과 대출 자산에서 각각 16.1%, 8.1% 의 운용 수익률을 기록함에 따라 평분기 대비 약 350억원 증익했습니다. 투자 영업이익률은 4.8%(+0.7%p)로 커버리지 중 최대치입니다. 보험영업 부문도 양호했습니다.
장기 위험 손해율은 86.9%(-7.2%p)로 개선세가 지속되었습니다. 백내장 보험금 청구 축소 덕분입니다. 자동차 손해율과
일반 손해율은 각각 80.0%(+4.2%p), 85%(+14.7%p)로 상승했으나 손익 영향은 여타 보험사 대비 제한적입니다.
전체 경과 보험료중 비중이 자동차보험 8.1%, 일반보험 4.0%로 낮기 때문입니다. 사업비율은 23.2%(-0.9%p)로
개선됐습니다. 월 평균 보장성 인보험 신계약이 98억원(+12.8%)으로 증가함에 따라 순사업비가 전년동기대비 약 110억원(1.9%) 증가했으나, 동기간 경과보험료가 6% 성장했습니다.
2022년 순이익 9,142억원(+38.5%) 전망
2022년 연간 영업이익 1.3조원(+39.1%), 순이익 9,142억원(+38.5%)이 전망됩니다. 역대 최대 실적입니다. 백내장 수술 관련 보험금 청구 축소로 장기 위험 손해율 개선세가 내년 상반기까지 지속됩니다. 4분기 계절 적 요인으로 자동차 손해율과
일반 손해율, 사업 비율은 상승할 가능성이 높습니다. 부동산 PF 익스포져는 대부분 선순위 대출로 구성되어있어 투자
자산의 부실화 우려는 제한적입니다.
배당 관련 불확실성 존재, 주주환원 정책은 내년부터 재개 예상
금리 상승으로 3Q말 자본이 6,144억원으로 감소했습니다. 매년 별도 기준 순이익의 10%를 배당하는 것으로 중기 주주환원 정책을 공시했으나, 최근의 가파른 금리 상승세 감안시 올해 배당 계획이 수정될 가능성을 배제할 수 없습니다.
최대실적 지속 경신
최대 실적 지속 경신. 합산비율 97.3%
2022년 3분기 순이익은 2,418억원으로 시장 예상을 상회하며 호실적 기조를 이어감. 합산 비율이 97.3%를 기록해 전년동기대비 2.4%p 하락한데다 투자 수익률은 4.9%로 2022년 1분기 이후 가장 높게 수준을 보이며 사상최대 분기 실적 시현.
감소세를 보이던 신계약 역시 전분기 대비 11% 증가하는 등 보험 영업 관련 지표 전반이 개선. 다만 금리상승과 자사주
매입 소각 영향으로 자본총계가 지난해말 2.4조원에서 상반기말 1.0조원, 9월말 기준으로는 6천억원 수준까지 감소함.
RBC비율은 185%로 6월말 대비 27%p 하락
메리츠화재 주가 전망 및 기업 분석 목표 배당금 주식 수익률
고수익성 지속 예상
3분기 자동차보험 손해율은 80.0%로 전년동기대비 4.2%p 큰 폭으로 상승. 폭우 피해와 보험료 증가세 둔화 영향.
추가 보험료 인하에도 타사 대비 낮은 자보 비중 감안시 부정적 영향은 상대적으로 적게 나타날 것입니다. 위험손해율의 경우 전분기에 이어 백내장 심사강화 효과가 이어지며 7.2%p 크게 하락한 86.9%를 기록해 2018년 이후 가장 낮은 수준을
보였습니다. 비급여 지급심사 강화 추세를 감안하면 위험 손해율 흐름 역시 안정적일 전망입니다. 사업비 율은 신계약 증가로 전분기 대비 0.9%p 상승했으나 23.2%로 여전히 낮은 수준 유지. 투자 수익률의 경우 4.9%를 기록했는데 일부 처분이익
인식이 더해졌을 것으로 보입니다. 우수한 효율성 지표와 차별적인 투자 수익률을 감안하면 고수익성 기조 유지 가능할 전망.
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