고려아연(010130)
* 지배회사인 동사는 비철금속제련회사로서 아연과 연의 생산판매를 주업종으로 영위하고 있음.
* 동사의 주요제품인 아연은 일반적으로 철강재의 보호피막으로 사용되며, 강관, 강판, 철선 ·철구조물 등의 소재에 도금용으로 사용되고 있음.
* SMC의 주요제품인 아연은 건설재료나 철구조물의 도금용 소재로 사용되고 있으며 제품의 약 80%는 주로 아시아와 북미지역으로 수출이 되고 나머지 20%는 호주 내수시장에서 도금용소재로 판매되고 있음.
4분기 금속가격 하락으로 어닝쇼크, 1분기 금속가격은 반등 성공
4Q22 금속가격 하락과 각종 비용 발생으로 어닝쇼크 기록
4Q22 금속가격 하락과 각종 비용 발생으로 어닝쇼크 기록 2022년 4분기 고려아연의 연결 매출액과 영업이익은 각각 3.0조원(YoY -1.1%, QoQ +7.6%)과 1,055억원(YoY - 63.3%, QoQ -30.0%)을 기록하며 시장컨센서스인 2,061억 원를 아주 크게 하회하는 어닝쇼크를 기록했다. 1) 수출 중심으로 전분기대비 금속 판매량이 전반적으로 회 복(아연 +33.1%, 연 +26.3%, 금 +4.4%, 은 -9.9%)했고 2) 원/달러 환율 상승(QoQ +1.4%)도 긍정적이었으나 3) 금 속 판매가격의 큰 폭 하락(QoQ: 아연 -12.5%, 연 -2.5%, 금 -5.3%, 은 -2.0%)에 따른 Free Metal 축소로 수익성이 일시적으로 크게 악화되었고 4) 에너지 비용 상승 및 연말 수선비 발생 등이 부정적으로 작용했다. 주력 해외자회사인 호주 SMC는 판매량 증가로 전분기대비 적자폭은 축소되었 으나 금속가격 하락 등의 영향으로 적자를 지속(영업이익률 3Q22 -28.2% → 4Q22 -17.6%)했다.
1분기는 금속가격 상승으로 수익성 개선 전망
LME 아연가격은 4분기 평균 3,001불/톤을 기록했는데 2월 초 현재 3,000불/톤 중반을 기록 중이다. 중국의 춘절 연휴 가 끝난 상황에서 철강 수요 회복 전망을 감안하면 한동안은 아연가격 강보합세가 예상되어 고려아연의 수익성 개선을 견인할 전망이다. 다만 현재 아연가격은 지난해 2분기의 사 상최고치에 이어 두번째로 높은 수준인 2018년 1분기와 유 사한 수준으로 중국의 수요 회복은 긍정적이나 전세계적인 인플레이션 현상과 전쟁이라는 변수가 만들어낸 지난해 상 반기와 유사한 수준으로의 가격 상승 가능성은 제한적이라 판단된다.
2023년 별도는 회복, 자회사들은 성장을 위한 지출
1Q23년 실적은 연결기준 매출액 2.4조원(-8.8%YoY, -17.9%QoQ), 영업이익 1,490 억원(-47.8%YoY, +41.1QoQ)을 예상한다. 별도기준 영업이익 1,700억원(-23.2%YoY, +8.7%QoQ, OPM 10%)을 예상한다. 은 함유량이 높은 정광 수급의 어려움으로 귀금속 판매량이 줄어 매출은 감소하겠으나, 높은 재고원가 영향이 완화되고 글로벌 TC가 소폭 인상되며 이익률 회복이 가능할 것이다. 자회사의 이익 개선은 2H23 이후로 전망한다. SMC는 신규 설비의 커미셔닝이 완료되고 가동이 시작되어야 흑자전환이 가능할 것이다. 그 외 신사업 부문 자회사들에 대한 투자가 2023년에도 지속될 것으로 추정되며, 당장 은 수익성에 기여가 어렵더라도 성장을 위한 합리적인 투자라는 판단이다. 동박의 경우 2024년 상반기부터 본격적인 매출 발생과 이익기여가 가능할 것으로 예상된다.
눈높이는 낮추지만, 하반기 기대는 유지
- 판매량 확대 바탕으로 매출은 역대 최대치를 기록했으나, 별도 기준 영업이익 률은 7.2%(-5.6%p yoy, -2.9%p qoq)에 불과. 1) 높은 원재료비 부담 지속, 2) 금속가격 변동으로 인한 수익성 악화, 3) 에너지비용 증가 및 수선비 발생, 4) 인건비 및 운송비 부담 상승 등이 주요 요인. 근래 가장 낮았던 별도 수익성
- 연결회사는 호주 SMC가 승인 지연 문제가 이어지며 2분기 연속 영업손실을 기록했고, 스틸싸이클도 자회사 파악 및 보수 투자 과정에서 비용이 증가하면서 영업 적자전환. 페달포인트 법인도 당기 -230억원 손실 시현
판매량 약속은 지켰으나, 기대에 크게 못 미친 수익성
- 23년 판매 목표는 아연(64만톤)과 연(43만톤)은 전년과 동일하게 제시했으나, 은(1,815톤)은 22년 판매량 대비 10.9% 하회하는 목표치 제시. 은 원료 확보 차질이 지속된다면, 귀금속 매출비중은 과거 대비 축소될 가능성이 커졌음 - 아연 가격은 23년 초 들어 강세 전환하며 3천불 중반에 위치했고, 향후 중국을 위시로 하여 하반기 철강수요 회복이 전망되어 긍정적인 가격 모멘텀 보유. Spot TC도 270불을 지키고 있어, BM TC 상향 체결에 긍정적으로 작용 가능 - 연결회사 부진 지속을 가정하면, 연간 감익 및 상저하고 실적 패턴을 예상. 단 기 모멘텀 부족하나, 현재 밸류에이션은 우려를 충분히 반영한 수준으로 판단
1Q23, OPM 회복 기대
: 4Q 영업이익 1,563억원(yoy -37%, qoq -24%)으로 당사 추정(2,540억원)을 하회. 비철금속 및 귀금속 등 주요 품목의 판매단가는 당사 추정과 유사했으나 판매량은 기대치를 밑돈 것으로 관측. 아연 및 연 판매량이 각각 전분기비 +30%, +26% 증가했음에도 불구하고 당사 추정 대비로는 각각 -4%, -5% 하회. 은 판매량은 당사 전망을 -23% 하회함과 동시에 전분기비로도 -10% 감소. 결국 전체 매출액이 당사 추정 대비 -10% 낮은 수준 나타내. OPM은 7.2%로 1Q05(9.9%) 이후 처음으로 10%에 미달. 1Q~3Q 판매량이 부진함에 따라 매출과 원가의 매칭 불일치가 커지며 3Q에 이어 4Q에도 상대적으로 고가 원재료에 대한 부 담이 이어진 것으로 파악. 그 밖에 에너지 비용 증가 등의 요인도 수익성에 부정적 영향 미 쳐. 2) 연결: 호주 SMC는 전분기비 영업손실 규모가 감소했지만 3Q에 이어 신규 전해공장 가동 지연에 따른 부담이 이어지며 영업손실(-274억원) 기록.
2023년 판매량 가이던스, 비철금속 유지 & 귀금속 감소
동사가 발표한 2023년 주요 품목 판매 계획을 살펴보면 아연과 연은 전년과 유사한 수준, 금 과 은은 전년대비 각각 -28%, -11% 감소한 수치 제시. 동은 생산능력 확대에 따라 전년대 비 +29% 증가 계획. 귀금속은 아연정광 및 연정광 제련 과정에서 생산되는 대표적인 부산물 로 아연과 연 판매 계획이 전년과 유사함에도 불구하고 귀금속 판매 계획이 감소하는 이유는 귀금속 함유량이 높은 정광 수급에 어려움을 겪을 것으로 예상되기 때문. 2023년 아연 정광 BM TC는 현재 협상 중인 것으로 추정되며 톤당 280달러/톤 수준이 될 것으로 전망.
고려아연 주가 주식 전망 및 기업 분석 목표 배당금 수익률
제련업 수익성은 상반기 대비 하반기 개선 전망
본사와 SMC 모두 1Q부터는 고가 원재료에 대한 부담이 경감될 것으로 예상. 이에 따라 본 사는 10%대 OPM 회복이 가능할 것으로 사료되며 SMC는 상반기 중 신규 전해공장 가동이 시작될 경우 하반기 수익성이 상반기 대비 개선될 것으로 전망. 이와 함께 아연 정광 BM TC 가 인상될 경우 2Q부터는 매출원가에 대한 부담이 추가적으로 감소할 것으로 판단. 2023년 연결 영업이익은 전년대비 +17% 증가한 1조 770억원 추정
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